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Economía

Podría bajar la calificación soberana de México un nivel

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Una razón sería la aprobación en el Congreso de las modificaciones al marco legal de la electricidad

Alonso Cervera Economista en Jefe para América Latina de Credit Suisse, opina en su estudio “México: Underwhelming growth” que al menos una de las tres principales agencias calificadoras, podría potencialmente rebajar la calificación de la deuda en moneda extranjera de México en un escalón; detallando que Moody’s califica a México en Baa1, la más alta de las tres agencias líderes, y ha tenido una perspectiva negativa sobre la calificación desde abril de 2020.

Agrega que S&P también tiene una perspectiva negativa sobre la deuda, pero recientemente ha reafirmado la calificación en BBB, una razón clara para que potencialmente baje la calificación, sería la aprobación en el Congreso de las modificaciones al marco legal de la electricidad.

Señala que, aunque las métricas fiscales han sido más sólidas de lo esperado en los últimos años, una posible rebaja podría provenir de decepcionantes perspectivas de crecimiento y crecimiento, junto con cuestiones de gobernanza asociadas, por ejemplo, con desarrollos legislativos adversos.

Anticipa que 2022 será otro año de crecimiento decepcionante para México. El analista proyecta que el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real sorprenderá a la baja y que dejará a México como uno de los pocos países a nivel mundial que en 2022 se mantendrá por debajo de los niveles previos a la pandemia.

Pero es poco probable que el débil crecimiento provoque un cambio en la política macro este año, ya que el presidente goza de un nivel de aprobación de más del 65%. Cree que usará su popularidad para ayudar a asegurar la aprobación del Congreso de su propuesta de reforma eléctrica, este será probablemente el principal desarrollo político para observar este año.

Su escenario central es que la oposición buscará hacer cambios al proyecto de ley propuesto. Si estos cambios son sustanciales o cosméticos será clave para evaluar el impacto en la confianza de los inversores.

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En el frente de la salud, la gestión de la pandemia por parte de México sigue siendo decepcionante. México continúa comparándose desfavorablemente con sus pares regionales en muchos frentes, incluido el acceso a vacunas (dosis completas y parciales), pruebas, tasas de positividad y, lo que es más importante, el exceso de muertes.

La respuesta del gobierno a la actual ola de Omicron ha desalentado a las personas a hacerse pruebas, incluso si tienen síntomas; en particular, las autoridades tampoco han restringido materialmente la movilidad o las actividades diarias.

¿El crecimiento moderado y el manejo de la crisis de salud eventualmente dañarán la popularidad del presidente? El tiempo lo dirá.

La actividad económica terminó 2021 con una nota débil. El PIB real cayó inesperadamente en el tercer trimestre y probablemente se mantuvo sin cambios en el cuarto trimestre. Aunque la debilidad fue particularmente pronunciada en el sector de los servicios profesionales, debido a los cambios en la ley de subcontratación, la realidad es que la producción en muchos otros sectores también se debilitó a medida que avanzaba el año.

En general, el PIB real de México probablemente creció a una tasa anual promedio de solo 5.0% el año pasado, muy por debajo de las expectativas medianas máximas de 6.2% a partir de septiembre pasado.

El crecimiento del PIB real probablemente decepcionará este año, en parte debido a los efectos de base. Esta pronosticando que el PIB real crecerá a una tasa promedio anual de solo 1.7% en 2022. Este pronóstico es claramente inferior a las expectativas medias del mercado del 2,8% (encuesta del banco central), y las previsiones oficiales del 4,1% (gobierno) y del 3,2% (banco central).

Aunque proyecta tasas de crecimiento trimestral promedio en 2022 que son más altas que las de 2021 (0.7% versus 0.5%), la disminución del PIB en la segunda mitad de 2021 en relación con la primera mitad hará que sea difícil que el valor promedio del PIB de este año esté significativamente por encima del promedio del año pasado ya que un efecto base favorable impulsó el crecimiento promedio en 2021, pero un efecto base desfavorable lo perjudicará en 2022.

Dos factores están detrás de nuestro optimismo sobre la recuperación económica de la recesión de finales de 2021. Por un lado, las distorsiones en el sector de los servicios debido al cambio en la ley de subcontratación parecen estar disminuyendo. Por ejemplo, la producción mensual en el sector de servicios profesionales cayó un 18% en promedio entre junio y septiembre, pero solo un 3% en octubre.

Por otro lado, cree que el sector manufacturero, en particular los vehículos, debería comenzar a beneficiarse de la eventual recuperación de las cadenas de suministro a nivel mundial. Estos factores, junto con el flujo constante y fuerte de remesas, deberían ayudar a mitigar el impacto adverso de las menores ganancias de los salarios reales, las tasas de interés internas más altas y la falta de un estímulo fiscal.

Proyecta que la inflación de los precios al consumidor caerá a 4.2% para fines de 2022, desde 7.4% a fines de 2021. Estima una disminución tanto en la inflación subyacente como en la no subyacente a lo largo del año. Una mejora de las condiciones de suministro agrícola y una moderación de los aumentos de los precios de la energía deberían aliviar las presiones inflacionarias no subyacentes.

Mientras tanto, a nivel central, proyecta que la mayor parte de la desinflación vendrá en la categoría de mercancías, a medida que se normalicen las condiciones de suministro, sus proyecciones anuales de inflación subyacente para la mayor parte del año son, similares a las últimas del banco central, pero ligeramente más altas en el caso de la inflación general.

En el frente de la política monetaria, proyecta un aumento acumulado de 125 puntos base (pb) en la tasa a un día en 2022, a 6.75%. Prevéque el banco central aumentará la tasa a un día en solo 25 pb en la primera reunión de política del año (10 de febrero), a pesar de que el movimiento más reciente del banco fue un aumento de 50 pb, porque el banco central notará que sus proyecciones sugieren que la inflación se está desacelerando, cuando se ve desde un punto de vista trimestral y con el ajuste estacional adecuado.

También visualiza que el banco se vinculará a la Reserva Federal Estadounidense (FED) en el comunicado de febrero, señalando que, al menos en el corto plazo, es probable que coincida con cualquier cambio en la tasa de los Fondos Federales con el aumento correspondiente en la tasa a un día de México.

No anticipa sorpresas en el frente fiscal y sigue proyectando desequilibrios modestos. En concreto, considera un déficit primario del 0,6% del PIB en 2022 y un déficit global del 3,2% del PIB, ambos en línea con los resultados estimados del año pasado. A pesar del ritmo decepcionante del crecimiento económico, cree que el presidente López Obrador continuará priorizando la disciplina fiscal en los años cinco y seis de su administración (2023 y 2024).

Dado que es poco probable que los ingresos del sector público aumenten materialmente en ausencia de una reforma fiscal, las presiones de gasto sobre Pemex, las pensiones y los proyectos y programas del presidente se financiarán con las disminuciones correspondientes en «otras» categorías de gasto.

En el frente externo, pronostica un déficit por cuenta corriente equivalente al 0,5% del PIB en 2022. En términos de dólares, este déficit equivaldría a 5.800 millones de dólares y se financiaría con flujos netos de inversión extranjera directa.

Para el peso mexicano, anticipa un debilitamiento de la presión que surgirá de los aumentos proyectados a la tasa de fondos federales y el probable impacto adverso que esto probablemente tendrá en el apetito por el riesgo hacia los activos de los mercados emergentes. Proyecta que el peso podría debilitarse a 22.0 por dólar estadounidense para fines de 2022, desde 20.40 en la actualidad.

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